创业，一直在思考这个问题，股市一路狂升，价值明显，各方消息也显示民众对中国资本市场已越来越有信心，各路资金都加紧往里赶，惟恐错过这样的大好良机。
自己的研究成果也基本上已经成型，投资理念已经形成定位，对市场的把握也相对比较准确，这些都是创业的基本条件吧，感觉现在准备的已经比较到位了。
市场这一块相对来说还是一个未知数，但手上也有一些资源，养活自己应该是没有什么大问题的，而时间是最输不起的成本，机会没有抓住以后就很难再形成了。
假设创业考虑做的两块业务：
（1）投资管理，替他人打理资产，提取部分利润作为报酬。
（2）理财顾问，作为专业的投资者替他们出谋划策，用专业劳动赚取收益。
这些都是比较宏观的东西，至于细节，还得仔细考虑，还得找朋友帮忙，人员方面也得找到一些合适的同事一起干。萍萍好像有此意向，倒是个不错的选择。
星期六, 十二月 16, 2006
星期四, 十二月 14, 2006
星期一, 十二月 11, 2006
早上和小王的对话，有点搞笑
fuyang 说:陈靖吾老师好
chen_jingwu说:晕.
chen_jingwu说:啥时候变你老师了.
fuyang 说:今天收到一封信，是用友软件寄过来 ，他要给陈靖吾老师
fuyang 说:哈哈fuyang 说:笑死我了fuyang 说:赖皮狗啥时候成老师
chen_jingwu 说:晕,人家一直叫我老师呢.
fuyang 说:哈哈
fuyang 说:感觉好老
chen_jingwu说:一开始打电话过来,说找陈老师,我告诉他说这里没有陈老师.
chen_jingwu 说:后来他说找陈靖吾,我才缓过来.
fuyang 说:哈哈，笑死我了
星期五, 十二月 08, 2006
股市下跌只能让市场更有价值
本周二得出最新研究结论，不考虑大盘股的权重影响，当前的市场估值水平（以06后三季度业绩计算）与06年3月31日的市场估值水平（以05年业绩计算）相当，甚至更低。
今天大盘和个股全线下跌，短期回调趋势明显，但短期回调只能让市场更具价值。该跌的股票是应该跌下去的，但绩优股，特别是明年业绩会高成长的股票会显示出抗跌性。
今天大盘和个股全线下跌，短期回调趋势明显，但短期回调只能让市场更具价值。该跌的股票是应该跌下去的，但绩优股，特别是明年业绩会高成长的股票会显示出抗跌性。
星期三, 十二月 06, 2006
私募基金大规模重返舞台 试图洗去做庄恶名
在节节攀升的股指刺激下，私募基金大规模重返，他们中的许多正试图洗去“做庄”恶名 □本报记者 舒眉
他们出牌的方式与众不同：市场上风平浪静的时候，他们远远观望；市场上风高浪急的时候他们慢慢靠近；而在船倾浪涌、危机四伏时刻，“人弃我取”，他们出手了。
赵丹阳第一次引起公众注意就是这么戏剧性。2005年5月，A股市场笼罩在一片哀鸣声中，绝大多数机构的预测是股指将持续下跌，到700点也不足为奇，赵丹阳却对《中国证券报》的记者说：“一波波澜壮阔的大牛市即将来临，上 证综指1100点以下的任何点位，都是战略性资本建仓的极好机会。”
赵丹阳不仅这么说，也这么做。旗下管理的三只基金逢低吸纳，5个月后，上证指数又跌去了32％，赵丹阳旗下基金却创造了35.33％的累计收益率，累计分红率则达32％。转过年来，眼看着指数节节上升，大部分投资者幡然醒悟的时候，赵丹阳已经跑出老远去了。
赵丹阳是谁？赵丹阳是赤子之心资产管理公司总经理，而赤子之心仅仅是活跃在中国证券市场上的、为数众多的私募基金公司中的一家。
所谓私募基金，是相对公募基金而言，它的标志性特征是通过非公开方式募集资金。因为这种非公开性，私募基金成为中国资本市场中最为隐秘的一股资本力量。
这股隐秘力量有多大？两年前，中央财经大学在一份名为《中国证券市场私募基金调查》的课题报告中说，私募基金掌控下的基金占投资者交易资金的比重达到30％－35％，资金总规模则在6000亿－7000亿之间，整体规模则超过公募基金的一半。
但是，到了今年，许多市场人士并不认同这一数字，他们认为这份调查报告大大低估了私募基金的规模。在指数节节高攀、股市一举扭转五年熊途的大背景下，无数资金正以私募的形式源源不断地涌入股市。那些在熊市中死亡、离去的私募基金现在又重新活转，而那些熬过熊市的私募基金则迈开更大的步伐。
因为私募基金的隐秘性———受制于我国法律的约束，他们大多数以资产管理公司、顾问咨询公司或理财工作室的名目存在，甚至连中国证监会的有关人士都表示，私募基金管理的资金数量确实难以估量。
这股正随着攀升的指数一起膨胀的隐秘的力量到底在以什么样的方式存在着？又在以怎样的特殊方式参与和塑造着中国年轻的资本市场呢？
从“做庄”到价值分析
10月末的一天，26岁的小李不无兴奋地对记者说：“今年到现在为止我的收益率是160％，还不错。”26岁的小李，三年前大学毕业，没有去找工作，而是和一位同学合开了一家资产投资管理公司，眼下管理着3000多万资金。
类似小李这样的两三杆枪就张罗起一家私募基金公司的并不在少数。即便是大一些的私募基金，核心员工也往往只有三四人四五人。眼下，在北京、上海、深圳三地就活跃着不少这样的私募基金公司。
160％的收益率怎么做到？“我们和市场上一些基金把某只股票价格炒高，然后找一家大公募基金帮助我们把筹码接过去，当然我们要给这只公募基金的经理人一些回报，这对他们个人来说很可观的。公募基金经理人一年也就30多万，顶多也就百万。但私募做好了利润分成就是上百万上千万，而且现在还是大牛市，所以不愁找不到这样的合作方。”小李说。
但是，在赵丹阳看来，像小李这样的生财之道，眼下越来越不占据主流地位。他认为越来越多的私募基金之所以能活下来，并且慢慢做大，是因为他们在很多时候更多地扮演了“春江水暖鸭先知”的角色，在市场行情的把握上比机制僵硬的公募基金来得更为准确和迅速。
赵丹阳旗下的私募基金是最早关注并投资张裕B股的机构投资者，早在2003年初便已经建仓，而公募基金至少晚了一年才发觉到张裕的投资价值。赵丹阳不但曾经到该公司实地调研，还对具体产品的销售进行过调查。目前张裕B的价格已经从买入时的每股5元多飙升到除权后的34元多的价位。
和私募基金合作推出结构化证券投资信托的上国投有关人士对私募基金灵敏的市场嗅觉也表示赞同。这位人士举例说，即使在A股市场最低迷的时刻，私募基金的收益率也曾高达27.8％，正是他们最先发现了军工股和旅游概念股。
更重要的是，相比从前，私募基金的操作理念有了根本改变。
“最早的私募基金是做庄派，已经死得很惨。现在市场上的生存者是浪里淘沙的职业人。与以往依赖消息不同，私募基金也开始了严格的投资调研。”业内人士评价。
从2001年开始的四年半时间，A股市场多灾多难，波波折折，不少当年称之为庄家的私募基金，玩得惊心动魄，此起彼伏，但最后的收场大多雷同，建立在空中楼阁上的金融游戏只要有一个环节出事，便会在旦夕间导致整个系统的崩溃。从中科创到亿安科技，从唐万新到顾雏军，前赴后继，莫过于是。
“我原来有个朋友，奋斗10多年身家2个亿，2001年1个月的时间，赔没了！我自己也曾经一个不小心一天亏去70％。”一位私募基金经理回忆。
这样的经历使人不由得陷入长时间的彷徨与反思：哪里是安全的彼岸？什么是成熟可靠的投资目标？
赵丹阳也有过这样的时刻，在1998年香港金融危机的时候，参与H股投资让他几乎赔光了身家，不过正是这段经历让他形成了今日的投资理念，那就是：“抛弃技术分析，专注公司投资。”
他说，从长期衡量，企业的股价一定会反映企业的内在价值。我们要做的事情非常简单，寻找在不同行业里能在未来十年、二十年、三十年中存活下来，并且有比较高的成功确定性的企业。
明白了这一点，对他而言，世界再次变得开阔。2000年，从香港国泰君安证券公司成立首只证券投资基金起，他的投资没有过亏损。
“我现在并不关注市场上的消息，而是基于常识的判断。”他说。例如在银广厦热炒时，他没去公司调研，而是直接去到电力公司，看银广厦每个月用电额度，当发现这么大一个公司每月用电仅上百度时，他就打道回府。当欧亚农业在H股热炒时，很多人劝他持有这个股票，但是赵丹阳不为所动，他对欧亚农业的获利水平深表怀疑。
但是对市场上更多的私募基金经理而言，成为利润预言者的一个重要原因是：相对公募基金，私募基金有着更加灵活的操作方式。
“私募去上市公司调研花个几十万买业绩和送配等消息，而公募基金却没有这方面的支出，”业内人士透露，“私募基金往往通过精简人员、节约人工方面的成本来进行这方面的投入。”
一面是优势，一面是劣势
“在中国的证券业，一般做不了十年时间，要么被淘汰掉了，要么就出来自己干，这几乎是条铁律。”一位私募基金经理总结道。
这位不愿意透露姓名的私募基金经理原先供职于一家公募基金，“在我们这行，人员的流动很频繁，我的从业时间是7年，认识的一些优秀的基金经理和券商人才几乎都退出去拉大旗做私募了。”他说。
中国私募基金的发展与证券市场的发展趋势基本吻合，大致经历了三个阶段。第一阶段是1993年－1994年，此时证券公司的主营方向从经纪业务走向承销业务，于是开始强调定向吸引一些大客户，久而久之形成信任关系，而证券公司的角色亦转换成代理人，由大客户将资金交与证券公司代理委托进行投资；或者券商自身也出资以合作的形式进行共同投资。第二阶段是1997年－1998年，其时一级市场非常活跃，上市公司将股市募集来的富余款项委托主承销商进行投资。第三阶段是1999年到现在，由于投资管理公司发展迅速，大量证券公司从业人员跳槽出来自己做业务。
“我们做的是绝对收益，而公募基金还要考虑每季度、半年以及年终的排名，这些都会影响长期的稳健投资。”锡泉投资总经理庞道满认为私募有理由跑赢公募基金。
除此之外，相对公募基金，私募基金在投资决策上、投资限制等方面更占优势。
比如，公募基金的投资决策链条更长，公募基金的研究部门发现一只有投资价值股票后，往往必须先提交报告，但是从报告的提交到开会讨论，到投资总监做出决定要经过一系列流程，时间耗费很长，等做出了决定，投资时机也往往错过了。而私募基金则不用顾虑这些，发现了好的品种，他们能够更快地做出反应。
“这也是正规军里留不住人的一个原因。”这位经理说。
另一个重要的原因，当然是私募基金的激励方式较之正规军更有诱惑力。一般情况下，他们和投资客户签订的合约是按三七分成，投资收益中客户拿七，他们拿三，如果碰到投资额相当大的客户，他们也会有上下一个点的浮动。
“我的一个同事去了宁波的涌金理财（一家私募基金公司），不到一年，车也买了，房也买了，日子看上去很逍遥滋润。”一位海通证券的行业分析师说道，而他自己也准备离开海通，加入一家私募基金公司。
“优秀的人才都会选择出来，毕竟私募更有活力，除非你已经做到投资总监这个级别。在华尔街，个人财富积累最快的是两类人，一是网络新贵，二是私募基金经理（对冲基金）。”他说。
硬币的另一面是私募基金经理所面临的压力。当前，私募基金存在的制度问题有两方面：一是私募基金本身不具有合法地位；二是三方主体不合格，一旦发生争议，合同不受法律保护，当事人权利也不受法律应有的保护。所以迄今为止他们是随时可能被取缔的一个群体，生存在灰色地带。
这些要作“中国巴菲特”的私募基金人士除了靠行情吃饭，他们还存在难以发展壮大的苦恼。
在成熟市场，私募基金的规模大小取决于基金经理的业绩，但在国内，私募基金的合规性大多存在问题，更不用谈其业绩的公布渠道了，结果就是要想把规模作大也非常困难。有的人虽然在证券投资的小圈子里名气很大，在社会上却尽量低调，免为人知。庞道满坦承：“比如做公募你成功的投资记录就会被投资者看到、了解，而做私募是没有记录的，无法拿过往的业绩拓展客户。”
对于一些已经运行时间较长获得良好声誉的基金经理人来说，募集资金已不是一件难事，比如已经小有名气的赵丹阳和庞道满，每天面对众多慕名而来的资金，他们有自己的选择标准。
但更多潜在水下，运行规模较小的基金经理，除了靠朋友间的口耳相传，为了吸引资金，他们需要承诺更高的投资回报，也要面对更为苛刻的管理费用，当然有时也要采取一些并不规范的操作手法，进行着高风险的“玩火”游戏。
合法化努力
在上海、深圳等地，越来越多的私募基金正在通过与合法机构的合作与创新，尝试着阳光化发行和运作思路。
“这些与信托合作推出的产品及投资过程都是非常规范的。”上海国投有关人士表示。目前，业界采取了三方监管的模式，由信托公司、证券公司营业部、托管银行三方进行监管。
如果说信托是一个舞台，那么私募基金管理人就是舞台上的演员，只是其所有的“表演”，都必须遵守信托公司制定的游戏规则并接受其“监督”。在这些信托方案的设计中，上国投特别引入了“一般受益人”和“优先受益人”概念，前者主要指的是“以证券投资管理为主营业务的投资公司等私募基金管理人”，而后者则是普通信托投资者。
以上国投“蓝宝石”系列中的指数连接产品为例，信托项目要求私募基金管理人出资，作为信托计划的投资者之一，并以其出资首先承担信托计划亏损的风险，从而约束其道德风险。这类产品中，通常一般受益人与优先受益人的出资比例为2∶3，换言之，如果该信托项目募集资金3000万元，那么私募基金管理人则必须出资2000万元自有资金。总共5000万元被纳入上国投的管理范畴，而资金则由外部托管行负责监管。实际上，形成了由托管行和信托公司对私募基金管理人双重监管的格局。
这种信托受益权的分层设计，可以将优先受益信托投资者的本金损失风险降到极低程度，同时投资者还能获得相对稳定的预期收益率。“蓝宝石”系列产品第一代中，大部分到期产品的实际收益率，在4.5％左右。
在信息披露方面，与公募基金需要公布季报、半年报及投资组合品种不同，这些私募运作的信托产品只需要定期通过托管银行向投资者公布基金净值。不同的产品公布周期有所不同，有一季度一次，也有一个月或半个月一次。
操作合规化是信托公司与私募基金合作的原则。
“作为产品一般委托人的私募基金只能组合投资，不得有通过集中投资操纵市场等行为，这是最基本的原则。”上海国投人士称。
通过合作证券投资信托计划，私募基金将在严格的风险控制制度下，获得投资管理经验，为日后真正阳光化铺平道路。
他们出牌的方式与众不同：市场上风平浪静的时候，他们远远观望；市场上风高浪急的时候他们慢慢靠近；而在船倾浪涌、危机四伏时刻，“人弃我取”，他们出手了。
赵丹阳第一次引起公众注意就是这么戏剧性。2005年5月，A股市场笼罩在一片哀鸣声中，绝大多数机构的预测是股指将持续下跌，到700点也不足为奇，赵丹阳却对《中国证券报》的记者说：“一波波澜壮阔的大牛市即将来临，上 证综指1100点以下的任何点位，都是战略性资本建仓的极好机会。”
赵丹阳不仅这么说，也这么做。旗下管理的三只基金逢低吸纳，5个月后，上证指数又跌去了32％，赵丹阳旗下基金却创造了35.33％的累计收益率，累计分红率则达32％。转过年来，眼看着指数节节上升，大部分投资者幡然醒悟的时候，赵丹阳已经跑出老远去了。
赵丹阳是谁？赵丹阳是赤子之心资产管理公司总经理，而赤子之心仅仅是活跃在中国证券市场上的、为数众多的私募基金公司中的一家。
所谓私募基金，是相对公募基金而言，它的标志性特征是通过非公开方式募集资金。因为这种非公开性，私募基金成为中国资本市场中最为隐秘的一股资本力量。
这股隐秘力量有多大？两年前，中央财经大学在一份名为《中国证券市场私募基金调查》的课题报告中说，私募基金掌控下的基金占投资者交易资金的比重达到30％－35％，资金总规模则在6000亿－7000亿之间，整体规模则超过公募基金的一半。
但是，到了今年，许多市场人士并不认同这一数字，他们认为这份调查报告大大低估了私募基金的规模。在指数节节高攀、股市一举扭转五年熊途的大背景下，无数资金正以私募的形式源源不断地涌入股市。那些在熊市中死亡、离去的私募基金现在又重新活转，而那些熬过熊市的私募基金则迈开更大的步伐。
因为私募基金的隐秘性———受制于我国法律的约束，他们大多数以资产管理公司、顾问咨询公司或理财工作室的名目存在，甚至连中国证监会的有关人士都表示，私募基金管理的资金数量确实难以估量。
这股正随着攀升的指数一起膨胀的隐秘的力量到底在以什么样的方式存在着？又在以怎样的特殊方式参与和塑造着中国年轻的资本市场呢？
从“做庄”到价值分析
10月末的一天，26岁的小李不无兴奋地对记者说：“今年到现在为止我的收益率是160％，还不错。”26岁的小李，三年前大学毕业，没有去找工作，而是和一位同学合开了一家资产投资管理公司，眼下管理着3000多万资金。
类似小李这样的两三杆枪就张罗起一家私募基金公司的并不在少数。即便是大一些的私募基金，核心员工也往往只有三四人四五人。眼下，在北京、上海、深圳三地就活跃着不少这样的私募基金公司。
160％的收益率怎么做到？“我们和市场上一些基金把某只股票价格炒高，然后找一家大公募基金帮助我们把筹码接过去，当然我们要给这只公募基金的经理人一些回报，这对他们个人来说很可观的。公募基金经理人一年也就30多万，顶多也就百万。但私募做好了利润分成就是上百万上千万，而且现在还是大牛市，所以不愁找不到这样的合作方。”小李说。
但是，在赵丹阳看来，像小李这样的生财之道，眼下越来越不占据主流地位。他认为越来越多的私募基金之所以能活下来，并且慢慢做大，是因为他们在很多时候更多地扮演了“春江水暖鸭先知”的角色，在市场行情的把握上比机制僵硬的公募基金来得更为准确和迅速。
赵丹阳旗下的私募基金是最早关注并投资张裕B股的机构投资者，早在2003年初便已经建仓，而公募基金至少晚了一年才发觉到张裕的投资价值。赵丹阳不但曾经到该公司实地调研，还对具体产品的销售进行过调查。目前张裕B的价格已经从买入时的每股5元多飙升到除权后的34元多的价位。
和私募基金合作推出结构化证券投资信托的上国投有关人士对私募基金灵敏的市场嗅觉也表示赞同。这位人士举例说，即使在A股市场最低迷的时刻，私募基金的收益率也曾高达27.8％，正是他们最先发现了军工股和旅游概念股。
更重要的是，相比从前，私募基金的操作理念有了根本改变。
“最早的私募基金是做庄派，已经死得很惨。现在市场上的生存者是浪里淘沙的职业人。与以往依赖消息不同，私募基金也开始了严格的投资调研。”业内人士评价。
从2001年开始的四年半时间，A股市场多灾多难，波波折折，不少当年称之为庄家的私募基金，玩得惊心动魄，此起彼伏，但最后的收场大多雷同，建立在空中楼阁上的金融游戏只要有一个环节出事，便会在旦夕间导致整个系统的崩溃。从中科创到亿安科技，从唐万新到顾雏军，前赴后继，莫过于是。
“我原来有个朋友，奋斗10多年身家2个亿，2001年1个月的时间，赔没了！我自己也曾经一个不小心一天亏去70％。”一位私募基金经理回忆。
这样的经历使人不由得陷入长时间的彷徨与反思：哪里是安全的彼岸？什么是成熟可靠的投资目标？
赵丹阳也有过这样的时刻，在1998年香港金融危机的时候，参与H股投资让他几乎赔光了身家，不过正是这段经历让他形成了今日的投资理念，那就是：“抛弃技术分析，专注公司投资。”
他说，从长期衡量，企业的股价一定会反映企业的内在价值。我们要做的事情非常简单，寻找在不同行业里能在未来十年、二十年、三十年中存活下来，并且有比较高的成功确定性的企业。
明白了这一点，对他而言，世界再次变得开阔。2000年，从香港国泰君安证券公司成立首只证券投资基金起，他的投资没有过亏损。
“我现在并不关注市场上的消息，而是基于常识的判断。”他说。例如在银广厦热炒时，他没去公司调研，而是直接去到电力公司，看银广厦每个月用电额度，当发现这么大一个公司每月用电仅上百度时，他就打道回府。当欧亚农业在H股热炒时，很多人劝他持有这个股票，但是赵丹阳不为所动，他对欧亚农业的获利水平深表怀疑。
但是对市场上更多的私募基金经理而言，成为利润预言者的一个重要原因是：相对公募基金，私募基金有着更加灵活的操作方式。
“私募去上市公司调研花个几十万买业绩和送配等消息，而公募基金却没有这方面的支出，”业内人士透露，“私募基金往往通过精简人员、节约人工方面的成本来进行这方面的投入。”
一面是优势，一面是劣势
“在中国的证券业，一般做不了十年时间，要么被淘汰掉了，要么就出来自己干，这几乎是条铁律。”一位私募基金经理总结道。
这位不愿意透露姓名的私募基金经理原先供职于一家公募基金，“在我们这行，人员的流动很频繁，我的从业时间是7年，认识的一些优秀的基金经理和券商人才几乎都退出去拉大旗做私募了。”他说。
中国私募基金的发展与证券市场的发展趋势基本吻合，大致经历了三个阶段。第一阶段是1993年－1994年，此时证券公司的主营方向从经纪业务走向承销业务，于是开始强调定向吸引一些大客户，久而久之形成信任关系，而证券公司的角色亦转换成代理人，由大客户将资金交与证券公司代理委托进行投资；或者券商自身也出资以合作的形式进行共同投资。第二阶段是1997年－1998年，其时一级市场非常活跃，上市公司将股市募集来的富余款项委托主承销商进行投资。第三阶段是1999年到现在，由于投资管理公司发展迅速，大量证券公司从业人员跳槽出来自己做业务。
“我们做的是绝对收益，而公募基金还要考虑每季度、半年以及年终的排名，这些都会影响长期的稳健投资。”锡泉投资总经理庞道满认为私募有理由跑赢公募基金。
除此之外，相对公募基金，私募基金在投资决策上、投资限制等方面更占优势。
比如，公募基金的投资决策链条更长，公募基金的研究部门发现一只有投资价值股票后，往往必须先提交报告，但是从报告的提交到开会讨论，到投资总监做出决定要经过一系列流程，时间耗费很长，等做出了决定，投资时机也往往错过了。而私募基金则不用顾虑这些，发现了好的品种，他们能够更快地做出反应。
“这也是正规军里留不住人的一个原因。”这位经理说。
另一个重要的原因，当然是私募基金的激励方式较之正规军更有诱惑力。一般情况下，他们和投资客户签订的合约是按三七分成，投资收益中客户拿七，他们拿三，如果碰到投资额相当大的客户，他们也会有上下一个点的浮动。
“我的一个同事去了宁波的涌金理财（一家私募基金公司），不到一年，车也买了，房也买了，日子看上去很逍遥滋润。”一位海通证券的行业分析师说道，而他自己也准备离开海通，加入一家私募基金公司。
“优秀的人才都会选择出来，毕竟私募更有活力，除非你已经做到投资总监这个级别。在华尔街，个人财富积累最快的是两类人，一是网络新贵，二是私募基金经理（对冲基金）。”他说。
硬币的另一面是私募基金经理所面临的压力。当前，私募基金存在的制度问题有两方面：一是私募基金本身不具有合法地位；二是三方主体不合格，一旦发生争议，合同不受法律保护，当事人权利也不受法律应有的保护。所以迄今为止他们是随时可能被取缔的一个群体，生存在灰色地带。
这些要作“中国巴菲特”的私募基金人士除了靠行情吃饭，他们还存在难以发展壮大的苦恼。
在成熟市场，私募基金的规模大小取决于基金经理的业绩，但在国内，私募基金的合规性大多存在问题，更不用谈其业绩的公布渠道了，结果就是要想把规模作大也非常困难。有的人虽然在证券投资的小圈子里名气很大，在社会上却尽量低调，免为人知。庞道满坦承：“比如做公募你成功的投资记录就会被投资者看到、了解，而做私募是没有记录的，无法拿过往的业绩拓展客户。”
对于一些已经运行时间较长获得良好声誉的基金经理人来说，募集资金已不是一件难事，比如已经小有名气的赵丹阳和庞道满，每天面对众多慕名而来的资金，他们有自己的选择标准。
但更多潜在水下，运行规模较小的基金经理，除了靠朋友间的口耳相传，为了吸引资金，他们需要承诺更高的投资回报，也要面对更为苛刻的管理费用，当然有时也要采取一些并不规范的操作手法，进行着高风险的“玩火”游戏。
合法化努力
在上海、深圳等地，越来越多的私募基金正在通过与合法机构的合作与创新，尝试着阳光化发行和运作思路。
“这些与信托合作推出的产品及投资过程都是非常规范的。”上海国投有关人士表示。目前，业界采取了三方监管的模式，由信托公司、证券公司营业部、托管银行三方进行监管。
如果说信托是一个舞台，那么私募基金管理人就是舞台上的演员，只是其所有的“表演”，都必须遵守信托公司制定的游戏规则并接受其“监督”。在这些信托方案的设计中，上国投特别引入了“一般受益人”和“优先受益人”概念，前者主要指的是“以证券投资管理为主营业务的投资公司等私募基金管理人”，而后者则是普通信托投资者。
以上国投“蓝宝石”系列中的指数连接产品为例，信托项目要求私募基金管理人出资，作为信托计划的投资者之一，并以其出资首先承担信托计划亏损的风险，从而约束其道德风险。这类产品中，通常一般受益人与优先受益人的出资比例为2∶3，换言之，如果该信托项目募集资金3000万元，那么私募基金管理人则必须出资2000万元自有资金。总共5000万元被纳入上国投的管理范畴，而资金则由外部托管行负责监管。实际上，形成了由托管行和信托公司对私募基金管理人双重监管的格局。
这种信托受益权的分层设计，可以将优先受益信托投资者的本金损失风险降到极低程度，同时投资者还能获得相对稳定的预期收益率。“蓝宝石”系列产品第一代中，大部分到期产品的实际收益率，在4.5％左右。
在信息披露方面，与公募基金需要公布季报、半年报及投资组合品种不同，这些私募运作的信托产品只需要定期通过托管银行向投资者公布基金净值。不同的产品公布周期有所不同，有一季度一次，也有一个月或半个月一次。
操作合规化是信托公司与私募基金合作的原则。
“作为产品一般委托人的私募基金只能组合投资，不得有通过集中投资操纵市场等行为，这是最基本的原则。”上海国投人士称。
通过合作证券投资信托计划，私募基金将在严格的风险控制制度下，获得投资管理经验，为日后真正阳光化铺平道路。
星期二, 十二月 05, 2006
谢百三：中国处5000年来最大盛世 盛世中的牛市[转]
复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授
不久前，笔者赴新加坡，在“华资论坛”上向各国友人介绍了中国目前处于的盛世及盛世中的证券市场，指出，中国证券市场正在一步一步扎扎实实的向前迈进。
一、中国处于5000年来最大的盛世
中国在有文字记载的5000多年中，被人们称道的有五大盛世。这就是汉朝的“文景之治”、唐朝的“贞观之治”“开元之治”、清朝的“康熙之治”“乾隆之治”，以及今天的改革开放以来，尤其是最近15年来的稳定高速发展时期。尽管中国仍有这样那样的事不尽如人意之处，但一些刚性的不可变的基石性因素却使得中国当之无愧的被世界人民看好，当之无愧的将被史学家们誉为5000年来最长最大的盛世。这些刚性的不可变的基石性因素主要如下：
政治局面空前稳定；13多亿人民人心思治，台独势力得到了极有效的抑制。整个社会向着更实更强的和谐社会迈进。
人才多、劳动力多，且物美价廉。中国成为世界上最好的无法竞争的无可争议的最佳投资场所。
市场无限大，每年增加人口800万，且人均国民收入，人均居民存款在增长，等于一年两个新加坡，三年一个台湾省，五年一个加拿大。这样大的市场，这么多的人民，谁敢不重视，谁敢与之为敌。
各级政府一心一意搞经济，全力以赴拼经济，而且都是战略性的大思维。
人民。中国人民是世界上最好的人民，勤劳、勇敢、拼搏创新，且遵纪守法，艰苦节俭，储蓄率为世界第一。小布什希望中国人民像美国人一样成为消费型居民现在完全不可能，中国有中国的国情。
以上五大因素，几十年不会变，中国将是21世纪世界上发展最快的大国。
二、中国证券市场向更高更广阔的纵深大步迈进
证券市场三个方面都将大发展：股票市场、债券市场、基金市场。由于人民币升值，股权分置改革及对房地产市场之调控，由于巨额的居民存款，且蜂拥而至的外汇及为此供给的基础货币及10万余亿的存贷差，由于能力很强的证监会的出色工作，中国股市正在扎扎实实地向前迈进。国债市场也将大发展，按照马斯特里斯特条约的规定，各国的国债余额不可超过本国GDP的60%，中国19万亿GDP，可达11万亿，发行的空间还很大。而基金市场在股市、债券市场的推动下，也将更加扎实的向前迈进。
目前，中国股市至今仍是股权分置的，刚刚付了对价，一直要等到2008年“大非”出来后，才会形成一个全国人民无所顾忌的新局面，才会走得更坚实、更长远，才能与实体经济完全同步。
这种良好的局面，又绝不是一蹴而就的，一定会有很多次大的调整，新股一定会加速发行，回挡也会随时发生。但每次大回挡不会有太大的关系。
选好个股，不论熊市还是牛市，都可立于不败之地。招商银行(13.88,0.06,0.43%)在马蔚华行长的领导下，锐意进取，改革创新，被多家QFII评为中国大陆最有竞争力的银行，创造了几十个金融革新与服务上的全国第一(注意，不是要大家现在去买)。
不久前，笔者赴新加坡，在“华资论坛”上向各国友人介绍了中国目前处于的盛世及盛世中的证券市场，指出，中国证券市场正在一步一步扎扎实实的向前迈进。
一、中国处于5000年来最大的盛世
中国在有文字记载的5000多年中，被人们称道的有五大盛世。这就是汉朝的“文景之治”、唐朝的“贞观之治”“开元之治”、清朝的“康熙之治”“乾隆之治”，以及今天的改革开放以来，尤其是最近15年来的稳定高速发展时期。尽管中国仍有这样那样的事不尽如人意之处，但一些刚性的不可变的基石性因素却使得中国当之无愧的被世界人民看好，当之无愧的将被史学家们誉为5000年来最长最大的盛世。这些刚性的不可变的基石性因素主要如下：
政治局面空前稳定；13多亿人民人心思治，台独势力得到了极有效的抑制。整个社会向着更实更强的和谐社会迈进。
人才多、劳动力多，且物美价廉。中国成为世界上最好的无法竞争的无可争议的最佳投资场所。
市场无限大，每年增加人口800万，且人均国民收入，人均居民存款在增长，等于一年两个新加坡，三年一个台湾省，五年一个加拿大。这样大的市场，这么多的人民，谁敢不重视，谁敢与之为敌。
各级政府一心一意搞经济，全力以赴拼经济，而且都是战略性的大思维。
人民。中国人民是世界上最好的人民，勤劳、勇敢、拼搏创新，且遵纪守法，艰苦节俭，储蓄率为世界第一。小布什希望中国人民像美国人一样成为消费型居民现在完全不可能，中国有中国的国情。
以上五大因素，几十年不会变，中国将是21世纪世界上发展最快的大国。
二、中国证券市场向更高更广阔的纵深大步迈进
证券市场三个方面都将大发展：股票市场、债券市场、基金市场。由于人民币升值，股权分置改革及对房地产市场之调控，由于巨额的居民存款，且蜂拥而至的外汇及为此供给的基础货币及10万余亿的存贷差，由于能力很强的证监会的出色工作，中国股市正在扎扎实实地向前迈进。国债市场也将大发展，按照马斯特里斯特条约的规定，各国的国债余额不可超过本国GDP的60%，中国19万亿GDP，可达11万亿，发行的空间还很大。而基金市场在股市、债券市场的推动下，也将更加扎实的向前迈进。
目前，中国股市至今仍是股权分置的，刚刚付了对价，一直要等到2008年“大非”出来后，才会形成一个全国人民无所顾忌的新局面，才会走得更坚实、更长远，才能与实体经济完全同步。
这种良好的局面，又绝不是一蹴而就的，一定会有很多次大的调整，新股一定会加速发行，回挡也会随时发生。但每次大回挡不会有太大的关系。
选好个股，不论熊市还是牛市，都可立于不败之地。招商银行(13.88,0.06,0.43%)在马蔚华行长的领导下，锐意进取，改革创新，被多家QFII评为中国大陆最有竞争力的银行，创造了几十个金融革新与服务上的全国第一(注意，不是要大家现在去买)。
谢百三:中国确实处于五千年来又一盛世之中[转]
上周，《盛世中的牛市》一文被国内外各大网站转载后，引起了部分人们的关注及争议，因此，有必要对此进行一些补充。
中国确实处于五千年来又一盛世之中
1、国际环境相当有利于中国
一国处于盛世第一条就是要和平。现在，无论是发达国家，转型中国家，发展中国家都急于与中国搞好关系，都急于从中国经济高速发展中获益，都愿与中国一起建设和谐世界。几十个国家留学生在北大、清华、复旦等各大高校留学，这与唐朝当时情况极相似（当时，日本、高丽留学生大量来长安，现在韩国、日本、美国和欧洲学生也大量来京、沪、穗、蓉、津、沈、汉等城市留学）。中国的外交政策也已十分成熟得人心，总是从宏观长远上为中国人民谋利益，为世界各国人民认同。
2、中国政治局势空前稳定
谈到盛世，汉景帝、汉文帝时的“无为而治”（实际上是顺势利导）；唐朝贞观、开元盛世及康熙乾隆盛世时期的政治都十分稳定。中国目前的政局是几千年来最稳定的，即使从近百年看也是最好的。今日中国，没有战争，没有恐怖主义活动，全世界都认同到中国旅游最安全，这些都是极不容易的。最主要的是，邓小平1992年南巡讲话以来10多年中，各省市的地方政府领导都在一心一意发展经济，这都是几千年中少有的。
3、中国经济高速成长，成为世界经济又一火车头
中国的ＧＤＰ在1978年为3624亿元，在1988年为1．5万亿元，2005年为18．31万亿元（合2．27万亿美元）2006年9月底已为14．14万亿元。我国2005年人均ＧＤＰ为1703美元上海人均为6432美元。中国经济每年以8．5—11％在增长，这已经持续了20多年了。中国目前这种势头还可保证50年。中国ＧＤＰ总量排名世界第4位，但如以ｐｐｐ购买力平价计算，已排名世界第二（中国外汇储备1万多亿美元为世界第一）。实际上从1994年起笔者就坚信人民币已进入超强势阶段。人民币含金量极高。此外，促使中国经济高速增长的几大基石性因素将长期不变：
工资低。仅为美、欧、日工人的10到20分之一。使出口商品具有巨大优势。这使得外资一直踊跃进入中国。
市场无限大。一是人口每年净增700———1000万；二是人均存款在增加。居民存款从1999年的5万亿上升到16万亿。
人民特别勤劳、勇敢、拼搏、能吃苦。中国民工无论在俄罗斯、在非洲都广受称赞。
农村城市化高潮正在到来。它是以子女考上大学进城及两亿民工进城打工两种形式出现的；他们是中国崛起的最大贡献者与辛劳者。他们为城市发展做出了贡献，又会反哺农村。
盛世中急待解决的一些矛盾
盛世并不等于一切都完美无瑕，只是讲这是主流，是主要趋势。中国经济虽崛起很快但仍有以下矛盾很突出：一是尽管总体上生活在好转但是贫富差距有拉大趋势，总的边际消费倾向递减，尤其是城乡差距大；二是医疗保险，看病贵没解决。农村乃至一些城市因病返贫、因病致贫依然严重；三是就业问题严重，甚至漫延到大学毕业生。四是房价上涨过快，很多大学生留城买不起房，地方政府从地价上涨中获益很大，但转移支付，建设经济适用房比例太小；五是部分官员腐败，这是经济高速成长期常有的现象；六是银行仍有不少不良资产，应该通过长期国债消化之；七是消费20年都起不来，由于人们担心医疗、住房、就业等问题。加之人民币升值最终带来的出口下降，引进外资的递减，失业还会增加。因此，中国一直在通胀与通缩中走钢丝，稍不留意就会出现较大问题。但是这些问题与矛盾都是前进中的事，是盛世中的事，盛世必须解决这些矛盾。也一定能解决这些矛盾。
应珍惜盛世中的牛市
现在，中国股市处于牛市之中，这已被人们广泛认同。2245点也只是咫尺之遥。本轮牛市的几大原因一直在坚定地发挥作用。如人民币升值；房地产受到调控，资金大量回流；流动性过剩严重；股改最难一关已经冲过；大股东占款被严令退还。根据当年日元升值时情况分析，中国股市还将继续走牛一较长段时间。
热点板块一是300指数的权重股；二是行业领头羊；三是二线蓝筹股；四是有真正成长题材的中小盘股。垃圾股还是少碰为好。股市正在与国际接轨。一些中小散户投资者却完全做反了，在熊市中满仓被套，在牛市里刚刚解套就跑，又忙着打新股。一定要尽快转变思路，与时俱进。现阶段每一次大跌都是送金送银。
总之，要珍惜盛世中的这个牛市，选好个股，扎扎实实，迎接辉煌。
中国确实处于五千年来又一盛世之中
1、国际环境相当有利于中国
一国处于盛世第一条就是要和平。现在，无论是发达国家，转型中国家，发展中国家都急于与中国搞好关系，都急于从中国经济高速发展中获益，都愿与中国一起建设和谐世界。几十个国家留学生在北大、清华、复旦等各大高校留学，这与唐朝当时情况极相似（当时，日本、高丽留学生大量来长安，现在韩国、日本、美国和欧洲学生也大量来京、沪、穗、蓉、津、沈、汉等城市留学）。中国的外交政策也已十分成熟得人心，总是从宏观长远上为中国人民谋利益，为世界各国人民认同。
2、中国政治局势空前稳定
谈到盛世，汉景帝、汉文帝时的“无为而治”（实际上是顺势利导）；唐朝贞观、开元盛世及康熙乾隆盛世时期的政治都十分稳定。中国目前的政局是几千年来最稳定的，即使从近百年看也是最好的。今日中国，没有战争，没有恐怖主义活动，全世界都认同到中国旅游最安全，这些都是极不容易的。最主要的是，邓小平1992年南巡讲话以来10多年中，各省市的地方政府领导都在一心一意发展经济，这都是几千年中少有的。
3、中国经济高速成长，成为世界经济又一火车头
中国的ＧＤＰ在1978年为3624亿元，在1988年为1．5万亿元，2005年为18．31万亿元（合2．27万亿美元）2006年9月底已为14．14万亿元。我国2005年人均ＧＤＰ为1703美元上海人均为6432美元。中国经济每年以8．5—11％在增长，这已经持续了20多年了。中国目前这种势头还可保证50年。中国ＧＤＰ总量排名世界第4位，但如以ｐｐｐ购买力平价计算，已排名世界第二（中国外汇储备1万多亿美元为世界第一）。实际上从1994年起笔者就坚信人民币已进入超强势阶段。人民币含金量极高。此外，促使中国经济高速增长的几大基石性因素将长期不变：
工资低。仅为美、欧、日工人的10到20分之一。使出口商品具有巨大优势。这使得外资一直踊跃进入中国。
市场无限大。一是人口每年净增700———1000万；二是人均存款在增加。居民存款从1999年的5万亿上升到16万亿。
人民特别勤劳、勇敢、拼搏、能吃苦。中国民工无论在俄罗斯、在非洲都广受称赞。
农村城市化高潮正在到来。它是以子女考上大学进城及两亿民工进城打工两种形式出现的；他们是中国崛起的最大贡献者与辛劳者。他们为城市发展做出了贡献，又会反哺农村。
盛世中急待解决的一些矛盾
盛世并不等于一切都完美无瑕，只是讲这是主流，是主要趋势。中国经济虽崛起很快但仍有以下矛盾很突出：一是尽管总体上生活在好转但是贫富差距有拉大趋势，总的边际消费倾向递减，尤其是城乡差距大；二是医疗保险，看病贵没解决。农村乃至一些城市因病返贫、因病致贫依然严重；三是就业问题严重，甚至漫延到大学毕业生。四是房价上涨过快，很多大学生留城买不起房，地方政府从地价上涨中获益很大，但转移支付，建设经济适用房比例太小；五是部分官员腐败，这是经济高速成长期常有的现象；六是银行仍有不少不良资产，应该通过长期国债消化之；七是消费20年都起不来，由于人们担心医疗、住房、就业等问题。加之人民币升值最终带来的出口下降，引进外资的递减，失业还会增加。因此，中国一直在通胀与通缩中走钢丝，稍不留意就会出现较大问题。但是这些问题与矛盾都是前进中的事，是盛世中的事，盛世必须解决这些矛盾。也一定能解决这些矛盾。
应珍惜盛世中的牛市
现在，中国股市处于牛市之中，这已被人们广泛认同。2245点也只是咫尺之遥。本轮牛市的几大原因一直在坚定地发挥作用。如人民币升值；房地产受到调控，资金大量回流；流动性过剩严重；股改最难一关已经冲过；大股东占款被严令退还。根据当年日元升值时情况分析，中国股市还将继续走牛一较长段时间。
热点板块一是300指数的权重股；二是行业领头羊；三是二线蓝筹股；四是有真正成长题材的中小盘股。垃圾股还是少碰为好。股市正在与国际接轨。一些中小散户投资者却完全做反了，在熊市中满仓被套，在牛市里刚刚解套就跑，又忙着打新股。一定要尽快转变思路，与时俱进。现阶段每一次大跌都是送金送银。
总之，要珍惜盛世中的这个牛市，选好个股，扎扎实实，迎接辉煌。
星期五, 十二月 01, 2006
许小年加盟嘉实基金
经济学家许小年今年10月初从高盛高华离职后，其新的去向一直不为市场所知晓。昨天记者获得消息，目前许小年已加盟嘉实基金，并将主管嘉实基金的投研工作，由于前后任职的隔离期未满，许小年目前以顾问的形式参与嘉实基金的工作。因为没有正式任职，目前嘉实基金还未正式对外宣布这一消息。
许小年1981年获得中国人民大学产业经济学硕士学位。1981年至1985年期间，他在中国国务院发展研究中心任研究员。1991年，许小年获得美国加州大学戴维斯分校经济学博士学位。1991年至1995年，许小年在美国马萨诸塞州Amherst学院担任助理教授，讲授经济学和金融市场学。1996年，许小年在美国华盛顿的世界银行担任咨询师。1997年至1998年，许小年任职美林证券亚太区高级经济学家。
1999年至2004年，许小年就职于中国国际金融有限公司，任董事总经理和研究部主管。在此期间，许小年在2001年9月执笔了中金公司一篇题为《终场拉开序幕——调整中的A股市场》的研究报告。文章中说：“我们认为目前的市场调整是不可避免，也是健康的。股价下跌……根本原因在于股价过高缺乏基本面支持，以及市场的不规范操作……”文中说，当指数跌到较干净的程度———或许是1000点，政府再引入做空机制等一系列的重建手段，再塑一个健康、完美的市场。
许小年当时被认为惊世骇俗的“推倒重来论”和“千点论”竟然一语成谶，经过四年震荡下跌，沪综指在2005年6月果真回到1000点位置，“千点论”成为现实。然而，“千点论”在很长一段时间受到四面讨伐，这也被市场认为是导致他最终离开中金的直接原因。
2004年2月，许小年离开中金，加入到中欧工商管理学院，任经济学和金融学教授。当年4月，在被问及中欧是他的一个长期选择还是一个过渡时，许小年的回答是，“资本市场上有一个很知名的‘随机行走原理’，我也是‘随机行走’。”
2005年4月，成立仅数月的北京高华证券高调宣布任命许小年为研究部主管，常驻北京。2005年12月，许小年升任高华副董事长。然而，在此期间，许小年以其名义发表的研究报告仅寥寥数篇，这似乎已经注定了他的离开。
今年11月初，市场传出了许小年从高盛高华离职的消息，外界一度猜测他很有可能接班谢国忠进入摩根士丹利。许小年与谢国忠有相似的研究背景，并有广泛的人脉，尤其良好的政府互动关系，而且许小年曾就职的中金与摩根士丹利关系极其密切。同时市场人士也判断谢国忠可能将加盟对冲基金。现在出乎许多人意料的是，谢国忠涉足基金还没有下文，许小年和基金结缘却已成事实。
嘉实基金成立于1999年3月，是国内最早成立的10家基金管理公司之一。2005年6月，德意志资产管理公司参股嘉实基金，使嘉实成为目前国内最大的合资基金公司之一。截至今年9月份，嘉实管理着12只基金及5个社保组合，管理资产的总规模超过500亿，居行业前列。嘉实基金还是首批全国社保基金投资管理人，并第一批获得了企业年金投资管理人资格。
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